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违约债回收率仅10%,千亿市场暗藏投资机会

   发布日期:2019-10-25 11:23:54  浏览次数:4829

资料来源:第一财经

自今年年初以来,债券市场的违约情况一直持续。到目前为止,已有122笔债券违约,总额达878.03亿元。与此同时,违约债务的回收率从去年提高到约15%,但仍远低于2014年的84%。

然而,违约债务的处置方式不断完善,市场化程度逐步提高。在这个1000亿英镑的市场上,有许多机构在“收拾残局”。对于机构来说,如何准确判断资产质量是一大挑战。接受第一财经采访的许多内部人士表示,与有抵押品的普通债权不同,投资违约债券的困难在于价格的高波动性。

拖欠债务的回收率大幅下降。

自2014年“11超级日本债券”成为第一只违约债券以来,近年来债券违约风险事件的数量逐渐增加,尤其是2018年,这被称为信用债券违约突破期。当年违约债券达到125笔,金额超过1200亿元。

今年,违约趋势仍在继续。首先,康德今年年初违约,其次是宝塔石化、钟敏投资、青海投资和广信控股的相关债券。最近一次是龚景集团和伊尹控股公司的公司债券。风数据显示,截至9月11日,今年已有122笔债券违约,总额达878.03亿元。

对于违约债券的债权,目前我国债券市场常见的处置方式主要包括信用增级机构的赔偿、与债务人协商达成债务重组计划、债权诉讼等。其中,债权诉讼较为常见,此外还有破产处理和外部势力的干预。

“如果发行人只有暂时的流动性问题,其偿付能力仍然存在,投资者通常更愿意与发行人谈判,如延长期限或重组债务。”国有资产管理公司的一名人士告诉《第一财经记者》,“还有多种方式重组债务,如用资产偿还债务、降低债务本息或引入战略投资者和相关方转移债务。”

虽然处理违约债券的方式多种多样,但债券回收率并没有显著提高。据沈万鸿源研究报告统计,2014年至今年7月底,债券违约总额约为2727亿元,支付本金总额约为293.72亿元,本金总回收率约为10.77%。

同比而言,2014年的回收率最高,达到84.7%。当时,债券违约开始发生,企业有很强的偿还意愿和能力。那一年,只有6笔债券违约,总额达13.4亿元,其中10亿元超过了年底日本债券的支付额。自那以后,经济复苏率直线下降,2018年仅达到5.2%,2017年和2019年略有回升,其中2019年的经济复苏率约为15%。

据记者不完全统计,2019年将全额支付6笔债券,部分支付4笔债券。在部分付款中,三笔债券是自我补偿的,一笔债券是担保人的补偿。“事实上,担保人进行赔偿并不常见,”上述人士告诉记者。“第三方担保通常不那么具有约束力。除了一些专业担保公司之外,第三方担保往往与被担保方有利益关系,如通过互联网的相互保险,这增加了赔偿的不确定性。”数据还显示,在过去五年中,85份违约债券支付记录中只有4份得到了担保人的补偿。

根据其他行业的分析,每个行业的还款情况也不同。18个行业已经收回违约债券,9个行业没有。在回收行业中,计算机、家电、休闲服务等下游行业的回收率较高,相关债券100%到位。采矿、钢铁、化工、机械、建筑装饰等中上游行业的回收率相对较低,而电子、传媒、农林牧渔等行业的回收率为0。

然而,目前债券违约处置市场化程度仍然相对较低,大部分最终被一家机构所覆盖或受到外部力量的干预。一位资深债券市场从业者告诉记者,“在市场化程度不够的情况下,信用风险转移得更多。今后,我们需要加强违约债券处置的市场化,如债券置换、贴现回购、批量转让等交易。”

数千亿市场隐性投资机会

值得一提的是,在近3000亿美元的违约债券市场中也有“淘金者”。针对债券持有人要求清算的要求,一些私募股权机构瞄准了机会,增加了对违约债务资产的收购。一些公司甚至与国有资产管理公司合作,设立了相关基金。

收购违约债券可以将不良债券的风险从原始债券持有人转移到资产管理公司(amc)等专业机构。这位债券市场高级官员表示,一般来说,违约债券的收购通常是在债务重组过程中,一家或几家机构收购债券发行人的大部分或全部违约债券,并作为债权人与发行人和担保人进行统一谈判。

“从今年的角度来看,仍有许多市场机会。在行业层面,如资产管理公司、私募股权机构和企业都在合作,许多机构正在研究市场以寻求投资机会。”上海一家私募股权基金的负责人告诉记者。还应当指出,尽管市场相对活跃,但由于违约债券支付的高度不确定性,机构收购违约债券无异于在刀尖上跳舞。操作没那么简单。

据他介绍,为了参与违约债券的收购,机构需要熟悉产业链上下游企业的情况,以便更准确地评估资产质量。“目前,专门收购违约债券的机构不多,主要是因为难以评估违约债券的资产。虽然他们中的大多数都被打折了很多,例如,有些还不到40%,但也有“误杀”的可能性。”他说。

至于这个市场的持续发展,监管机构也给予了关注,包括对违约债券引入转移服务。今年5月,中国证监会指示沪深两市联合发布《关于上市期间为特定债券提供转让结算服务有关事项的通知》和《关于上市期间为特定(非公开发行)债券提供转让结算服务有关事项的通知》。一些业内人士称之为债券的“违约板”。

根据上述通知,上述特定债券主要是指在上海、深圳证券交易所上市或挂牌,但未按约定履行还款义务或存在较大支付风险的债券,包括已经发生支付违约的债券,以及债券违约发行人发行的其他相关债券。一家证券公司的分析师告诉第一财经,违约债券的转让交易进一步打破了对债券刚性支付的预期,有利于债券的处置,在一定程度上引发了违约债券流动性不足的问题。

沈万宏远报道称,目前国内违约债券的平均违约期约为1.52年。其中,电气设备行业平均违约时间最长为3.87年。其他长期项目包括机械设备、国防军工、钢铁、纺织服装等。,而短期项目包括房地产、汽车、非银行金融、媒体和整合。

房地产行业的平均违约期最短,约为0.46年。中外合资企业平均违约时间最长,其次是地方国有企业、中央企业和民营企业。未上市公司的平均违约期约为1.7年,上市公司的平均违约期约为0.8年。

上述证券公司分析师表示,随着违约债券处置方式的不断完善,建立违约债券市场可能成为一种趋势。目前,这一市场的供应量正在逐步增加,许多转移机制仍处于试验阶段,开放程度可以在后期得到提高。“从另一个角度来看,违约债券也是高收益债券,也可以作为组织资产结构的一部分。”他说。


 
 

 
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